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管涛:国际收支将延续自主平衡_财经
 来源:   2020-01-14 16:00

中新经纬客户端1月13日电 题:《管涛:国际收支将延续自主平衡》

作者 管涛(武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授)

预计2020年,经常项目收支盈余有望进一步增加,直接投资净流入规模有可能转跌为升,在央行坚守汇率政策中性的情况下,短期资本有可能维持净流出。

刚刚过去的2019年,虽然国际环境的不确定性和不稳定性上升,人民币汇率也出现一定程度的波动,但国际收支保持了基本平衡。2020年,面对依然复杂的经济金融形势,中国的国际收支会呈现哪些新特点?跨境资本流动又将如何发展?

2019年:汇率“破7”有惊无险,国际收支基本平衡

2019年,人民币兑美元汇率先涨后跌,并于8月初跌破7比1的心理关口。前11个月,中间价和收盘价分别下跌2.4%和2.3%,中国外汇交易中心口径(CFETS)的汇率指数下跌1.5%。但汇率“破7”并未引起市场恐慌,国际收支和外汇收支继续保持基本平衡。

货币错配得到改善,助力汇率市场化改革。人民币汇率“破7”虽不涉及中间价报价机制和银行间市场日浮动区间的调整,但它打开了人民币汇率上下波动的空间,其意义仍是汇率市场化改革的深化。这次“破7”造成的冲击较快为市场消化和吸收,而且在11月上中旬,人民币汇率还一度回调至7比1以内,与“8·11”汇改结果大相径庭。其深层次的原因是,经过四年来藏汇于民和债务偿还的财务调整,民间货币错配得到较大改善。截至2019年6月底,非储备性质的对外金融资产4.22万亿美元,较2015年6月底(“8·11”汇改前夕)增加了1.64万亿美元;对外金融负债5.42万亿美元,仅增加了4636亿美元;对外净负债1.20万亿美元,减少了1.17万亿美元,与(年化)GDP之比为8.8%,回落了13.1个百分点。这再次表明,金融体系健康是汇率成功转型的重要条件。也正是因为前期民间货币错配严重,才使得“8·11”汇改后资本集中流出、外汇储备下降成为必然经历的调整阶段。截至2019年9月末,民间对外净负债1.04万亿美元,环比下降1517亿美元;与GDP之比为7.8%,回落1.0个百分点。

国际收支呈经常项目顺差、资本项目逆差的自主平衡。2019年前三季度,国际收支口径的经常项目顺差为1374亿美元,相当于同期名义GDP的1.3%,占比较上年同期回升1.4个百分点;资本项目逆差(含净误差与遗漏)1505亿美元,上年同期为顺差526亿美元。剔除汇率和资产变化的估值影响后,外汇储备资产减少了134亿美元,相当于同期名义GDP的0.1%,占比同比回落0.6个百分点。

国际收支平衡表中“净误差与遗漏”的持续较大负值和资本外流的增加,引起市场关注。关于“净误差与遗漏”负值,无非是经常项目顺差高估、资本流出规模低估,或者兼而有之。这不论反映的是统计还是监管问题,都不能违背在央行基本退出对外汇市场干预的情况下,经常项目顺差、资本项目逆差(除非外汇储备增加较多)的基本逻辑。至于资本外流增多,主要是因为经常项目由逆差转为顺差,需要更多资本流出的对冲,并不一定是坏事情。现在流行的国际收支“双顺差”偏好,实质也是一种对外经济失衡。况且,国际收支“双顺差”但储备资产下降,恐怕也是个问题。当然,为了在扩大开放过程中有效防范化解涉外风险,还应进一步加强和改进国际收支统计工作,提高数据质量和透明度。这需要社会各方面的理解和支持。

市场情绪波动影响短期汇率走势。2019年第一季度,人民币汇率中间价走势总体偏强,季度平均汇率环比上升了2.5%;第二季度,人民币汇率大幅跳水,季度平均汇率环比下跌了1.0%;第三季度,受人民币汇率“破7”等影响,季度平均汇率环比下跌了2.5%。与之对应:第一季度,短期资本净流出(含净误差与遗漏)相当于基础国际收支顺差的85.4%,环比下降了49.1个百分点;第二、三季度,该比例分别为113.9%和135.0%,环比分别上升了28.5和21.1个百分点。理论上讲,短期资本流动容易受市场情绪驱动。

境内外汇供求保持基本平衡。国际收支是低频的季度数据且时滞较长。为更好地分析跨境资本流动变化,还可以结合高频、时效性较好的月度银行结售汇数据。据外汇局统计,2019年前11个月,反映境内外汇供求状况的银行即远期(含期权)结售汇为顺差169亿美元互联网赚钱,而上年同期为逆差127亿美元。其中,前7个月即远期(含期权)结售汇为顺差248亿美元;“破7”之后的8-10月,为逆差80亿美元,月均逆差20多亿美元。而2015和2016年,每个月的逆差都是成百上千亿美元。这表明,“7”只是一个心理关口。

2020年:在全球经济同步放缓的背景下,中国国际收支将保持韧性

2019年10月8日,国际货币基金组织(IMF)新总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在首秀中警示,全球经济目前正陷入“同步放缓”的境地。这将是我们研判2020年中国国际收支状况的出发点。

经常项目顺差有望进一步扩大。此前,当主流看法认为2019年中国经常项目有可能出现逆差时,笔者就在2019年年初的《中国跨境资本流动冲击风险总体可控》一文中预测,经常项目将重回小幅顺差。实际情况是,尽管2019年前三季度经常项目顺差绝对额上千亿美元,但与GDP之比不到2%,仍属于经常项目收支基本平衡略有盈余的状况。预计2020年,中国经常项目收支盈余有望进一步增加。一方面,中国企业已经开始了出口市场多元化的进程。据中方统计,2019年前11个月,中国货物出口同比零增长,其中对美出口同比下降12.8%,对非美国家和地区出口增长2.7%;进口下降4.5%,其中对美进口下降22.3%,对非美国家和地区下降3.1%。另一方面,从国际货币基金组织、世界银行和经济合作与发展组织的最新预测看,2020年全球经济增速或企稳甚至略有回暖,而中国经济增速大概率将继续下行。世界经济企稳有助于稳定外需,而国内经济下行将抑制投资和消费需求,因此,中国的“储蓄-投资”正缺口有可能进一步扩大:出口正增长、进口负增长,贸易顺差进一步增加。

直接投资净流入规模有可能转跌为升。预计2020年,随着新的《中华人民共和国外商投资法》付诸实施,外商投资市场准入负面清单会进一步缩小,金融服务业对外开放时间表提前兑现,将有助于改善外商投资环境,吸引更多的外商股本投资流入。由于在全球经济同步放缓的背景下,人民币汇率有望企稳,而全球货币政策重回宽松,将有助于吸引更多关联企业贷款净流入。另一方面,为应对全球产业链和供应链的调整,国内企业将推进对外产业转移;但受到发达国家加强对外国投资的国家安全审查,以及新兴市场的产业配套能力不足等因素的影响,短期内中国对外投资扩张的动能有限。

短期资本有可能偏流出。由于经常项目和直接投资主要与经济基本面有关,因而可以做预测;而短期资本流动受市场情绪波动影响较大,通常则难以预测,只能在技术上作为基础国际收支差额的残差项来处理。如前所述,预计2020年中国经常项目和直接投资顺差会双双增加,如此,则基础国际收支顺差有望进一步扩大,并进一步夯实中国国际收支平衡、人民币汇率稳定的经济基础。不过,在央行坚守汇率政策中性的情况下,短期资本有可能维持较大规模的净流出。届时,可能会有两种情景:一种是,在全球经济同步放缓、货币政策重回宽松的背景下,人民币汇率有可能企稳回升,加之人民币资产纳入全球指数及人民币资产收益的相对优势,将吸引外资流入。但因央行退出对外汇市场的常态干预,境内机构和家庭将可能增加海外资产运用,且超过外资流入的规模,导致短期资本仍将呈现为净流出(即短期资本流动差额+基础国际收支差额+外汇储备资产变动=0;短期资本流动差额=?基础国际收支差额,其中外汇储备资产变动=0)。另一种是,外贸如果再起波澜,或因货币宽松失败导致国际金融震荡,市场避险情绪上升也有可能导致短期资本净流出。相信随着国内金融市场扩大对外开放,以及外资参与程度的加深,人民币汇率顺周期和超调的资产属性将更加凸显。如果短期资本流出规模超过了基础国际收支顺差,则外汇储备资产将出现减少,如同2019年第二、三季度的情形。(中新经纬APP)

管涛

编辑: 木木
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